美股:哈雷機車

20130527 加入MS的觀點,

整體觀點:MS跟我之前論點一樣,認為公司已處於轉折期的開端,未來幾年成長性不錯,營收以7~10%成長,eps20~30%成長,hog在未來幾年美國消費力逐漸恢復,可望帶來未來的基本面快速翻揚




l   HOG
市值
股利率
ROE
計息
負債比
FCF/稅後純益
P/E
P/B
三年營收
年均成長
三年EPS
年均成長
10.52bil
1.27%
24.84%
59.15%
125%
17.62
4.08
-3%
-7.00%





Ø   哈雷公司(Harley-Davidson, Inc.)設計、製造、及銷售摩托車。該公司產品包括重型旅行 用、客製化、和高性能摩托車,及一系列摩托車零件、飾品、及一般用品。哈雷也提供摩托車樓面規劃、融資服務、以及保險的仲介服務給北美及歐洲的經銷商。



  
Ø   哈雷的歷史超過100年,在悠久的歷史中累積了許多製造大排氣量機車經驗,建立品牌、經銷體系,不過公司的高價策略在不景氣時,確實受到打擊

Ø   公司營收產品比重及地區比重如下,美國仍為主要地區,機車銷售為主要來源,其餘為零件配件跟融資服務,產品內容有旅行車為主,再來是客製化,最後才是跑車
融資服務雖然佔比小,但利潤率很好


Ø   融資服務雖然佔比小,但利潤率很好


Ø   其營收及EPS走勢圖如下:營收至今尚未回到海嘯前的高點,不過營益率及EPS逐步回升

Ø   MS認為, 過去,HOG的成長來自於美國消費力的增加,頂峰是2006,當時美國消費者透過房屋貸款創造的高額消費力,推動了HOG的營收來到歷史新高
Ø   現在, MS認為HOG要到2022年才有機會看到類似2006年的現象



Ø   MS對營收的預估走勢圖如下,每年以約7~10%的速率成長

Ø   MS認為HOG未來幾年的EPS會是如下,感覺成長性不錯,每年EPS20~30%成長

Ø   MSFCF的預估走勢圖,看起來不錯




Ø   公司意識到不景氣的影響,因此2009年開始進行改造計畫,計畫包含提升生產線效率、減少行政管理費用,減少產能、處分非核心事業。減少產能包含裁撤在威斯康辛州的工廠及經銷點,並把三個機車測試中心搬遷到同一處、減少2800個生產程序、以及裁掉了800個全職員工。800個員工相當於公司超過10%的人。這個計畫將為公司每年省下3.25億美元,以確保未來幾年的營益率能夠回升。

MS統計其在美國及歐洲的市佔率,HOG仍然近乎主宰美國市場




Ø   由於哈雷的工會態度強勢,直到20112月,才完成人力的改革。
Ø   2011年公司的北美營收成長5.8%,相較於產業平均的4.3%高,歐洲也是,也就是說在2011年景氣仍不好時,公司繼續的提高其市場份額。
Ø   技術線型:整理型態,已多次打底,目前趨勢向上
Ø   近期基本面:
1.       2012/10/24,第三季度,整體營收下滑11%、淨利下滑23%
2.       雖然如此,但公司表示得益于降低成本,通過重新談判勞動合同,使生產線成本可以下降,並加快新產品開發的速度,從以往的5~6年,縮短到3
3.       公司將於2015推出新的機車,繼續專注在哈雷品牌的經營
Ø   產業護城河:品牌價值,目前仍在考驗中
Ø   評價:目前本益比17X,以其目前繳出的成績,評價偏高,但以目前走勢來看,市場認可公司谷底已過。






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