美股:國際香料香精IFF


l   IFF
市值
股利率
ROE
計息
負債比
FCF/稅後純益
P/E
P/B
三年營收
年均成長
三年EPS
年均成長
5.27bil
1.97%
17.23%
30.18%
23%
25.15
4.09
5%
4.30%





Ø   國際香料香精市場非常集中化,前四大的公司合計佔了全球70%的市場,第一大為瑞士奇華頓香料公司(瑞士上市GIVN.VX)IFF為第四大公司,市佔率約為16%,由於產業相當集中化,因此不會殺價競爭,此外,香料香精公司重點在於創新,而非價格,因此整個產業的參與者都可以維持較高的利潤率。
Ø   香精產業的下游是日用品行業及食品行業,且結構也很像,集中度高,年成長率約5%,跟日用品行業及食品行業成長率相當,在營收緩慢成長的情形之下,也積極透過減少成本及跨入新興市場(海外營收佔72%),來帶動公司的盈餘成長。
Ø   IFF公司的前身歷史可以追溯至175年前,自此公司持續擴張其香料及香精業務。目前兩者業務約各佔一半。
Ø   由於消費者針對健康及營養的意識高漲,對大型且注重研發的香料公司有利,主要原因是大型香料公司較有能力研發出健康的食品添加物,添加在餅乾、甜點內,但同時卻仍能夠保有其香味。此部分客戶包含雀巢、麥當勞、卡夫、百事可樂、可口可樂、通用磨坊
Ø   香精業務狀況則較為不佳,這些香精主要添加在洗髮精、除臭劑、皮膚保養品、香水、肥皂、家用清潔劑等,由於香精原料價格上漲,且大環境因素不佳,使需求下降,而部分客戶選擇自己進行in house研發香精。此業務的主要客戶包含聯合利華、P&G、高露潔等。
Ø   其營收及EPS走勢圖如下: EPSTTM表現較差原因為一次性的損失,這個損失是因為公司在西班牙的子公司在2004~2010年使用稅務扣抵,但西班牙當局有意見,在2013Q3認列一次性的非常損失項目
Ø    
Ø   近期基本面:2012/11/8,第三季度,整體營收下滑1%、淨利成長8%
Ø   產業護城河: 不過整體來看,這個產業因為對研發要求及申請專利,因此有一定的進入障礙。此外,由於香料及香精佔整體成本較低,且對品質的要求,因此不會輕易轉換供應商,營運穩定度較高
Ø   評價:目前本益比25X,評價屬同業中近乎最高

Ø   投資建議:股價上升主要來自於市場喜好度增加

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