資產股 ; 泰豐輪胎

l   2102.TW:泰豐輪胎  
市值
股利率
ROE
計息
負債比
FCF/稅後純益
P/E
P/B
三年營收
年均成長
三年EPS
年均成長
9.13bil
0.2%(僅計入現金股利)
5.61%
5.53%
66%
 20.48
1.05
15%
2008年小虧






Ø   泰豐橡膠工業股份有限公司,以工業用之橡膠皮帶為主要製品,初期技術來自於石橋Bridgestone,目前在中壢有一個廠房,大陸江西有一個廠房,產品以自有品牌及FederalHero在售後維修市場銷售.
Ø   傳統的台灣老公司都具有轉投資很多的特色,不過還好泰豐轉投資不太多,除了為了大陸的控股公司外,還有一些投資台灣的汽車經銷商,如九和汽車,福特六和汽車,不過持股都很低於10%,這個部分跟其產業有關,且用成本衡量,對損益影響微乎其微.不過有一個幻象投資,持股17.6%,當初帳面金額為新台幣4.1億元,目前僅剩2千萬元,而這家公司幻象投資公司所持有的有價證券就是泰豐(母公司)的股權,有就是說是透過投資公司來鞏固自己的股權,而且過去在鞏固的過程當中,賠了很多,帳面價值減少了近新台幣3億元.更有趣的是,這些股權在會計上應當視為庫藏股,不得行使投票權,但公司在2011~2012Q3將這個投資公司的股權轉讓出去,將泰豐持股比例降到20%以上,就可以不被視為庫藏股,而轉讓的對象竟然是董事長自己持有的基金會.這個現象讓注重公司治理的人不太放心.公司的股價受公司派掌控,透過買股票,肥了個人股東,但損失了公司的資產等不佳的聯想






Ø   排除上面的不好的證據,泰豐有一個數據很特別,泰豐的計息負債很低,僅有5.5%,這個數據相較於其他同業明顯的低,這些不計息的負債大多是短期的應付帳款或票據,不計息的負債對公司說是一件好事.若再看其他數據,利息保障倍數中,除了華豐異常的危險以外,這幾家輪胎公司的保障倍數都在10倍以上,短期不具有財務風險
Ø   股本的形成已經超過20年沒有現金增資,股本來源大多來自於盈餘轉增資,是好現象,不過美中不足是近幾年還是大多只發股票股利,公司保留較多盈餘(現金)再帳上,這些現金看起來大多是進行固定資產的投資.不過從ROE6%上下,投資效益不是太好.
Ø   矩形圖說文字: 還是盈餘配股(綠色柱狀)

Ø   ROE 2006~2011年都在6~8%

Ø    合併營收來看,公司2012年應較2011年衰退,2012Q1~Q3累計營收74億元,較去年同期累計數衰退近19%,但毛利金額反而比去年,顯示其利潤率有提升,這個現象普遍出現在輪胎業,因為原料跌價,使其利潤率提高.下圖可以看到其利潤率的提升情形

Ø   公司的現金流量表示也不錯,本業現金流大多是淨利的1倍以上,2011年的營業現金流看起來有些異常,主要原因是因為第三第四季原料大跌,公司趁低價時建立較多部位有關,正新也有這個短期現象,今年度這些應收帳款跟存貨已經扭轉回來

Ø   不過本業現金流的運用拿來做了較多效率不太高的固定投資,若從股東資本的角度,拿來回饋股東應該比較好,畢竟公司發放的現金股利少到可憐,
Ø   綜合來看,公司的ROE比定存略高,因此股價應該有機會維持在淨值以上,不過現金股利太好,以及投資公司都讓價值型投資人不太放心
Ø   泰豐中壢廠,距中壢火車站約僅1公里,是中壢市區內唯一的大面積可供開發土地,取得時間早在民國49年,每坪取得成本只有230元,泰豐近年來積極開發此地,其中3.1萬坪在88年變更成工商綜合區,並於90年以每坪22.5萬元,賣4400坪給外商TESCO(現已轉賣給家樂福)。那次處分泰豐獲利7億元,貢獻每股獲利2.6元,泰豐手上尚有近2.7萬坪工商綜合區地待處分,中壢地方一直盛傳COSTCO有意買進或承租。如果再加上工商綜合區這部分待售土地,泰豐中壢廠開發待實現的利益超過200億元.

Ø   另外剩下的現有生產線廠區土地,就是2012/8變更為住宅區的部分,以市地重劃方式由工業區變為第二種住宅區用地,重劃後泰豐可分回5.97公頃住宅用地(1.8萬坪),根據當地房仲推估,以中壢住宅用地每坪60計算,泰豐廠區土地價值暴增為至少108億元,每股待實現利益高達27元。

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